2017年的顺丰经历非常高速发展的一年。作为物流行业的龙头老大，顺丰一年收发30亿件快递狂赚48亿，确实有其傲视群雄的资本，就是这样的一个快递企业，他的年报又是怎么样的?究竟怎么样的年报撑起了王卫的顺丰呢?让我们一起来看看。

　　顺丰的净利润需要扣除非经常性的一次性损益

　　2017年顺丰归属于上市公司股东净利润47.71亿。但这里面有顺丰控股向自己的控股股东深圳明德控股转让丰巢科技15.8636%股权获得的8.74亿净利润。简单说这8.74亿是一次性的收益，理性的投资者最好在计算估值时不能计算市盈率的。

　　所以我们不能按净利润47.71计算估值，最好按扣除非经常性损益后净利润37.03亿计算。按今天顺丰2295.06亿市值计算，对应2017年静态pe61.98倍。这是一个很吓人的数字。

　　顺丰的净利润还是可以挤出水分的

　　我们注意到2017年顺丰控股将11.67亿研发费用的4.87亿元资本化。我们对费用资本化的公司都是很谨慎的。

　　我们也看到顺丰控股2007年资产负债表不是我们希望地那样单纯，举例说，有一项---“长期待摊费用13.31亿”。都是什么钱呢?1：经营租入固定资产改良9.35亿。2：飞行员安家费及飞行员飞行员引进费3.47亿。

　　那些钱已经实实在在地花没了，有些公司可能会全部进入费用冲销，但顺丰将它们处理成资产了。我们无意对顺丰的财务处理方式指责，但理性的投资者考虑顺丰值多少钱时，会把一些因素考虑进去。

　　中国快递公司的商业模式依赖于中国低成本的劳动力

　　为什么中国有那么方便的送餐服务?为什么京东的自建物流可以运转?为什么顺丰近几年的发展这么快?

　　我想一定受益于低成本的劳动力。随着中国人口红利的慢慢消失，随着中国劳动力成本的上升，这些过多依赖低成本劳动力的商业模式一定会受到挑战。

　　很多人会反对我们的观点。人们会说：“顺丰是中国最棒的智能物流，顺丰拥有无人机和智能仓库，对人员成本依赖不大。”是这样吗?

　　2017年顺丰控股收入710.94亿，营业利润64.49亿，扣除非经常性损益后净利润37.03亿。

　　但我们看到，仅职工薪酬一项，顺丰就支出了163.13亿。职工薪酬占收入的百分比22.95%，而顺丰的营业利润率仅有9.07%。

　　这让我们看到两点，1：职工薪酬是费用的大头，顺丰雇佣了太多的劳动力(仅收派员就达到21.3万人)。2：如果职工平均薪酬上升50%达到244.7亿，顺丰控股的营业利润将变成-17.08亿。你能说劳动力的工资对顺丰不重要吗?

　　顺丰是重资产公司

　　2017年扣净37.03亿的顺丰控股投资性支出66.37亿，主要项目有，土地4.8亿;仓库1.42亿;分拣中心9.78亿;飞机16.8亿;车辆8.16亿;信息设备3.39亿;

　　这些投入一定会提升顺丰控股的运营效率。但那些钱虽然还在资产负债表中，但实实在在已经花掉了，类似飞机车辆等费用会通过逐年的折旧处理最后完全归“0”。我们不太喜欢重资产的公司。